原创
正海生物成立于年，年5月上市，公司定位“做再生医学领域领导者”，壁虎断尾可以再生长出尾巴，这就是再生医学，壁虎可以自体生长，而我们人体可以借助生物医疗技术，以生物再生材料为基础，去修复我们受损了的组织和器官，让组织和器官恢复功能，或者人造器官，器官移植也属于再生医学的范畴。
?基本的技术门槛：属于植入式的三类医疗器械、考虑安全性、避免免疫排斥（特别用到猪、牛等动物源相应组织时）；
?基础技术：组织工程学+材料学，脱细胞处理、病毒及其他病原体的灭活处理，然后植入人体就可以刺激受损组织再生；
?正海生物的产品和技术：支架材料（结构技术）、信号分子（基因工程修饰后蛋白质）、种子细胞（干细胞再造组织和器官）；
一、公司概述
正海生物已上市的4款产品主要应用在口腔颌面外科和神经外科，包括“海奥”口腔修复膜（年产品上市）、生物膜（年产品上市）、皮肤修复膜（年产品上市）和骨修复材料（年产品上市）。
公司现有业务的业绩如何呢？总结起来是非常优秀，年毛利率为93.1%，净利率为38.4%，具有非常强的定价权，国内医药医疗板块上市公司中年毛利率大于90%只有11家，净利率大于35%的公司只有14家。
年营收同比增长29.8%，归母净利同比增长25.1%，增长性也非常好，当然公司还属于营收少的小公司，年收入为2.80亿元，但因为高净利，利润取得1.07亿元。
（可点击图片放大阅读）
除了已上市产品，公司在研管线布局延伸骨科、神经外科、硬组织修复、软组织修复等领域：
?临近产品上市：活性生物骨、引导组织再生膜，年-年预期上市
?临床实验阶段：高膨可降解止血材料，新一代生物硬脑（脊）膜补片，将于年-年陆续上市。
?临床实验前阶段：子宫内膜，3D打印生物骨修复材料，乳房补片等项目将于年陆续上市。
二、已上市产品介绍
口腔修复膜、生物膜产品在年的营收构成中分别占比48.9%和43.7%，为核心销售产品。
（一）海奥?口腔修复膜：
口腔修复膜（商品名：海奥）：是将小牛皮肤采用组织工程学技术，经过严格、有效的脱细胞处理、病毒及其他病原体的灭活处理，组织经过脱细胞工艺和灭火处理后，去除能够引起免疫排斥反应的抗原成分，同时完整地保留细胞外基质的三维空间结构及一些对细胞分化有重要作用的生长因子。
产品主要成分是胶原蛋白，生产过程中未添加任何外来的化学交联剂成分，属于纯天然的生物材料，同时可在体内降解，无需二次手术取出，降解产物也不会引起机体的免疫反应。
应用场景：口腔修复膜主要用于口腔的软组织缺损修复（不是硬组织），核心是销售在种植修复和牙周治疗中用于引导骨组织再生促进成骨，同时可应用于口腔和咽喉部的肿瘤切除手术、粘膜病变切除等等手术后的修复。
种植牙的效果图（手术方法植入的种植体，是一般类似牙根形态的金属、陶瓷等人工材料）
通过填充海奥?骨修复材料、覆盖口腔修复膜，进行唇侧骨缺损修复、重建牙槽骨外形、促进骨和植骨的发育成长等，以及其他口腔颌面外科应用。
正海生物产品图（口腔修复膜和骨修复材料）
技术特点：公司的口腔强修复膜独有的脱细胞工艺，能够使产品在经处理后胶原蛋白材料形成天然的双层胶原结构，电镜下观察，一层胶原纤维排列致密，另外一层胶原纤维排列较为疏松，这种独有的双层结构在临床应用中有着重要的意义。
一方面，致密面可以起到很好的屏障功能，并可引导和支持软组织生长，另一方面，疏松面完全保留了皮肤天然的三维空间结构，具有适宜的孔径和孔隙率，疏松面与骨材料接触，可以稳定血凝块，促进骨细胞的粘附与沉积，为宿主细胞生长和快速血管化提供良好的支架，具有调节、引导、促进细胞张入，促进血管化，从而完成组织缺损的修复和重建。
市场格局：正海生物产品属于国产独家获批，为国产品牌占有率第一，占口腔修复膜市场比约10%，瑞士盖氏集团的Bio-Gide占据市场上60%多的份额，海奥口腔生物膜同等规格价格明显低于盖氏Bio-Gide，性价比优势突出存在着很大的进口替代空间。
市场规模：主要用于口腔种植和颌面外科（口腔癌的术后愈合），其中需求又以口腔种植为主。中国是全球增长最快的种植牙市场之一，年我国种植牙销售数量为57.4万颗，中国年的种植体销售数量为万颗，五年复合增长率为33%，种植牙需求高速增长仍将维持，预计未来五年行业平均增速预计为25%，以此计算年出厂端的市场规模（含骨修复材料）为40亿元，公司占有10%的市占率，销售额（含骨修复材料）可达4.0亿元。
业绩预期：公司年口腔修复膜（含骨修复材料）销售收入1.56亿元，同比增长34.5%。基于行业的景气度、中国种植牙渗透率低、公司产品的质量不亚于龙头企业瑞士盖氏，口腔领域的持续快速增长，产品未来三年增速依然将超过30%。
（二）海奥?生物膜
生物膜：主要用于硬脑膜和硬脊膜的修补、加强和扩大。神经外科开颅手术时必须切开硬脑膜，硬脑膜修补材料对于重建硬脑膜完整性，保护脑组织，防止脑脊液漏、颅内感染、脑膨出、癫痫等并发症。
市场格局：国产厂家中正海生物（年产品上市）市占率为13%，排名第三，北京天新福（年产品上市）和冠昊生物（2年产品上市）和市场份额分别为37%、19%，排名一、二，外资（贝朗和强生两家品牌为主）市占率由年的40%下降到13%。
国内生物硬脑（脊）膜市场格局
正海生物的生物膜于年上市，虽然是硬脑膜修补材料市场上主要产品中最晚上市的，但是产品质量和价格具备市场优势。据了解，海奥生物膜降解性能好，易于缝合，生物相容性好，产品质量优异。
市场规模：按照每年40~50万例颅脑手术量测算，公司生物膜平均销售价格在元/张，出厂价计算市场规模在8~10亿元左右。
业绩预期：年公司生物膜销售收入为1.21亿元，同比增长25.8%。市场的增速比较稳定，通过下图对比可以发现正海生物快速占有硬脑（脊）膜市场，未来公司的生物膜业务增长预计将是来自对天新福、冠昊生物、外资品牌的市场份额的替代。
三、财务数据
成长能力：公司保持稳定增长，年营收2.80亿元，5年复合增长率为21.6%；归母净利润为1.07亿元，5年复合增长率26.1%，利润成长快于营收增速。
盈利能力：年毛利率为93.12%，净利率为38.38%，ROE为19.22%，盈利能力强。公司所处行业具有高利率的特性优势，冠昊生物的硬脑（脊）膜毛利率为93.46%，冠昊生物其他产品毛利率50%-80%。
年营收构成结构：
客户数据：公司在年报及招股说明书披露到，产品销往全国医院和诊所，获得诸多国内多家医院的认可与使用。
口腔修复膜：医院、医院、医院、医院、医院、重庆医院、上海交通大学医医院等。
生物膜：医院、医院、医院、医院、医院等。
资产负债主要财务指标：
公司资产负债情况较为正常，年末，货币资金为0.78亿，交易性金融资产3.75亿，流动比率为4.60，资产负债率为18.33%，偿债压力小。
经营保守稳健，年流动负债中无短期借款与金融负债等，年末流动负债同比增加0.73亿元，主要是应付票据与应付账款增加0.61亿元。
四、总结
可以看到，公司现有产品撑起了公司年复合25%的增长，毛利率高达93%，净利率38%，ROE也接近20%的优质财务指标，这部分业绩就足够支撑60倍PE的公司。
正海生物最大的看点还是在研的活性生物骨（国内首创）、子宫内膜（世界首创，用于修复子宫内膜损伤导致的不孕不育，从而让不能生育的妈妈获得生儿育女的能力）等。
先说一个结论，公司在研产品是非常具有潜力和核心竞争力的系列，相比现有已上市产品，市场容量也将会高出一个数量级，公司将有望依此而一年市值翻倍，远期三-五年成为十倍股，详细的活性生物骨产品分析、团队介绍和估值判断就在下篇文章中道出了。
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