今日科创板我们一起梳理一下佰仁医疗，公司是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，产品主要包括人工生物心脏瓣膜-牛心包瓣、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片、神经外科生物补片等12项Ⅲ类植介入医疗器械产品，主要应用于心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复。
心脏瓣膜病是国内外一种常见的心脏疾病，主要由风湿性、退行性、感染性等病因，导致主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣及肺动脉瓣出现结构性或功能性改变，从而引发心脏血液动力学异常，最终导致心力衰竭，其中，风湿性瓣膜性心脏病最为常见。
根据研究数据来看，我国瓣膜性心脏病整体发病率为0.25%-0.32%，按照年全国总人口13.95亿人估算，瓣膜性心脏病发病人数约为.8万人到.4万人，其中风湿性心脏病为主要发病原因，发病率为0.18%，发病人数约为.3万人。另有研究表明，瓣膜性心脏病的发病率随着年龄增长而提高，国内人口老龄化加剧了瓣膜性心脏病的发病率。
通过对不同人工瓣膜的比较来看，机械瓣膜应用时间最早，拥有成本低、耐久性好、再手术率低的特点，但是需要终生服用抗凝药。生物瓣膜无需要终生服用抗凝药物，无噪音，但年轻患者的生物瓣膜使用寿命约在10-15年，需要二次手术，65岁以上老年患者的生物瓣使用寿命一般可以达到15年以上，因此生物瓣膜适宜年长者使用。
根据国内外生物瓣膜的临床使用情况来看，我国生物瓣膜的临床应用占比约为20%-25%，明显低于全球75%的生物瓣膜使用比例，随着我国人口老龄化的发展，生物瓣膜的使用将逐渐增多，高龄患者治疗率有望继续提升。
目前国内生物瓣85%的市场份额来源于美国爱德华公司、美国美敦力公司和美国雅培公司三家进口品牌，其中美国爱德华公司的牛心包生物瓣膜份额最高，按目前生物瓣临床应用2.2万枚/年计算，公司年1,余枚销量的市场占有率约6%。
先天性心脏病约占各种先天畸形的28%，由于患儿在胚胎发育时期，心脏及大血管的形成障碍或发育异常而导致解剖结构异常，或出生后应自动关闭的通道未能闭合（在胎儿属正常）的情形。根据研究统计，每例活产儿中的先天性心脏病发病率为0.92%。
根据《中国心血管病报告》显示，我国年先天性心脏病患者约有万人，每年新增先心病患儿约为12-20万。其中，患有复杂先心病的约占20%，若无法及时医治，会造成心脏损伤加剧、心力衰竭等，通常会在10岁前死亡，另外，简单先心病患者占比约为80%，病变程度相对较轻，缺损较小，存在一定的自然愈合的可能性。
在先心病植介入治疗方面，目前国内市场上主要有1家进口品牌，6家国产品牌。公司产品最为齐全，其中公司首创肺动脉带瓣管道产品，成为目前救治需重建右室流出道的复杂先心患儿的唯一已注册产品；心胸外科生物补片是目前国内为数不多的可用于人体循环系统植入且经大组长期临床验证的动物源性植入人工生物组织材料。
硬脑（脊）膜补片用于修补缺损的硬脑膜，对于维持脑的解剖学完整，保护脑组织，预防感染、脑膨出、脑脊液漏和癫痫等并发症十分重要，目前，在进行颅脑手术过程中，大部分应用人工硬脑膜材料修补缺损硬脑膜。
硬脑（脊）膜补片国内发展相对成熟，在年国产产品市占率已经达到75%，基本实现国产化。目前，目前市场处于饱和状态，根据已有的20多家产品来看，硬脑膜产品国产替代化程度较高，目前公司主要竞争对手有冠昊生物、天新福、正海生物等，公司位列市场第四位。
一、动物源性植介入龙头
佰仁医疗前身佰仁有限成立于5年；自3年起，公司人工生物心脏瓣膜作为国内首家上市，截止到年，公司产品已经形成心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大产品线，合计获准注册生产12个Ⅲ类医疗器械产品，相关产品已在解放军医院、医院、医院、医院等医院里临床应用；其中人工生物心脏瓣膜（牛心包瓣、猪主动脉瓣）、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片等5项产品为国内首个获准注册的同类产品，填补了国内空白，且国内首创的神经外科微血管减压垫片在年已获批上市。
二、业务分析
-年，营业收入由0.78亿元增长至1.46亿元，复合增长率23.24%，19年同比增长31.98%，Q3实现营收同比增长11.67%至1.19亿元；归母净利润由0.31亿元增长至0.63亿元，复合增长率26.67%，19年同比增长88.88%，Q3实现归母净利润同比增长18.45%至0.57亿元；扣非归母净利润由0.31亿元增长至0.59亿元，复合增长率23.93%，19年同比增长22.59%，Q3实现扣非归母净利润同比增长4.85%至0.49亿元；经营活动现金流由0.45亿元增长至0.64亿元，复合增长率12.46%，19年同比增长18.47%，Q3实现经营活动现金流同比下降36.41%至0.28亿元。
分产品来看，年心脏瓣膜置换与修复治疗实现营收同比增长36.70%至.15万元，占比24.38%，毛利率减少0.48pp至94.60%；先天性心脏病植(介)入治疗实现营收同比增长26.80%至.72万元，占比35.53%，毛利率减少0.25pp至88.21%；外科软组织修复治疗同比增长34.69%至.90万元，占比40.09%，毛利率增加0.37pp至91.38%。
年前五大客户实现营收.67万元，占比30.05%，其中第一大客户实现营收.59万元，占比10.36%。
三、核心指标
-年，毛利率由88.09%提高至91.04%；期间费用率由25.8%上涨至18年高点43.27%，19年回落至33.6%，其中销售费用率由15.14%上涨至21.96%，管理费用率由10.54%上涨至18年高点26.64%，19年回落至11.88%，财务费用率维持在低位；利润率17年提高至高点45.05%，18年下降至低点29.95%，19年回升至43.06%，加权ROE17年提高至高点36.68%，18年下降至低点22.17%，19年回升至27.65%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，17年净资产收益率提高至高点主要是由于利润率提高至高点，18年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共振所致，19年净资产收益率的下降主要是由于IPO导致资产周转率大幅下降所致。
五、研发支出
年研发支出.94万元，较上年同比增加17.52%，占比10.37%。
看点：
动物源性生物材料技术门槛较高，行业增速较快，现有产品放量能够支撑公司业绩增长，年以后，介入主动脉瓣、介入瓣中瓣、眼科生物补片、心血管补片等新产品有望贡献更强劲的增长动力。