三聚环保3000722季度环比扭亏全年业绩或超预期 [复制链接]

三聚环保(300072):2季度环比扭亏,全年业绩或超预期

2010年1-6月,公司营业收入1.78亿元,同比增长58.30%;利润总额0.27亿元,同比增长32.93%;归属于母公司所有者的净利润0.22亿元,同比增长31.25%;基本每股收益0.27元,其中第二季度实现每股收益0.34元,环比扭亏。

    营业收入增长弥补毛利率下降。公司目前拥有四大系列近七十个产品,由于产品使用寿命以及客户需求的不同,导致不同年份、季节产品销售结构变化较大。报告期内,公司高硫容脱硫剂、甲醇催化剂等新产品大多处于试用阶段,公司采取了迅速占领市场份额的销售策略,毛利率较低,同时部分原材料价格出现上涨,导致公司脱硫催化剂等3大系列产品毛利率均出现不同程度的下降,尤其是特种催化剂,销售单价同比下降46%,毛利率下降33.67个百分点,公司综合毛利率为42.74%,同比下降8.23个百分点;但国家汽油、煤油等油品出厂标准的提高和柴油强制性标准的实施带动了公司产品需求的增长,同时多种新产品的成功推广使得公司营业收入同比大幅增长58%。

    全年业绩有望超预期。新产品的上市(合成甲醇催化剂等)、新应用领域的出现(高硫容脱硫剂应用在油田伴生气脱硫、沼气脱硫、煤制气脱硫、煤制油脱硫、天然气集气群脱硫等多个领域)以及新客户的不断开发(脱硫催化剂应用于国内新建的欧V柴油生产装置等)保证了公司下半年销售收入的持续增长;同时下半年公司高硫容脱硫剂的产能要从当前1,000吨扩大一倍以上;降氮硫转移剂要形成多套装置的稳定供货能力,产能的扩大有利于公司降低单位成本,提高毛利率,此外特种催化剂中毛利率较高的其他产品的销售主要也集中在下半年。

    储备项目丰富,公司的持续创新能力有保障。报告期内,公司自主开发的沼气脱硫剂、柴油馏分临氢降凝催化剂、高硫容脱硫剂废剂的回收利用等项目已陆续完成小批量生产或工业放大进入工业应用试验及工业推广阶段,并且新增乙烯氯化催化剂、耐硫变换催化剂等多个在研项目,持续提升自身在能源净化领域的核心竞争优势。

    受益于国家政策,公司发展前景广阔。仅2010年以来,国家就陆续颁布若干新政策:车用柴油的新标准将硫含量由0.2%降至0.035%,扩大了公司能源净化产品、特别是脱硫催化剂的市场空间;“有机废气净化装置”、“脱硫剂制备成套装置”等列入国家鼓励目录;《关于推进大气污染联防联控工作改善区域空气质量的指导意见》,明确要加大重点污染物特别是二氧化硫和氮氧化物的防治力度;“国务院关于进一步加大工作力度确保实现‘十一五’节能减排目标的通知”, 明确重点支持循环经济发展和节能环保能力建设。环保要求的不断提高将推动能源净化行业快速发展,公司必将利用自身的技术、人才等优势实现快速发展。

    盈利预测与估值。我们上调公司2010-2011年EPS 分别为0.78元、1.16元,以8月13日收盘价42.88元计算,对应的市盈率分别为55倍、37倍,虽然2010年估值偏高,但考虑到环保行业的发展前景以及公司的竞争优势,并且公司未来业绩有超预期的可能,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示:新产品市场推广受阻,原材料价格大幅上涨。